上周（2.6-2.10）医药生物指数上涨0.92%，跑赢沪深300指数0.53个百分点，在申万医药三级子行业中，化学制剂下跌0.02%，其他板块均表现为上涨趋势，其中医疗器械板块涨幅最大为2.82%。

　　（1）2月9日，国务院办公厅发布《关于进一步改革完善药品生产流通使用政策的若干意见》。该意见为新一轮深化医疗卫生体制改革的重要组成部分，意见对药品生产、流通和使用三大环节的规范进行了进一步说明：上游要提高药品质量疗效，促进产业升级，中游流通要提高规范度和集中度，下游要合理用药，调整医院利益驱动机制。在质量、创新和规范的基础上实现产业升级，打破医药行业企业多、规模小和水平低现状，促进产业升级，行业发展步入新周期。

　　（2）福建省医疗保障管理委员会办公室发布《关于开展以医保支付结算价为基础的药品联合限价阳光采购工作的通知》，其体现出的降价、突出竞争性品种（原研、欧美上市销售、国内通过一致性评价的独家）和治疗性用药的竞争优势、与医保支付标准结合、打击商业贿赂（促进医药分家）、提升流通市场集中度等特点与目前国家正在进行的医改思路一致，有望成为全国药品采购模式的新标杆。

　　（3）广东省发改委、卫计委、人社厅、财政厅印发《关于推进医疗服务价格改革的实施意见》的通知。要求各地市7月底前出台本地区公立医疗机构医疗服务价格调整方案。对各项目根据成本调整价格。诊查、护理、床位和中医骨伤、针刺、灸法、推拿疗法类等项目，主要依据项目成本调整价格。大型医用设备检查治疗类项目，政府投资购置大型设备的，按扣除折旧后的成本制定检查价格。医疗服务价格改革有利于盘活医疗资源、优化行业生态，民营医院将受益。

　　（1）药审提速迹象明确，看好创新药相关上市公司：重点推荐新产品研发顺利、产品梯队丰富的恒瑞医药（600276），重磅生物药康柏西普正爆发增长、国内创新生物药典范的康弘药业（002773）；

　　①创新药物研发逐步进入实质阶段，国内外均有收获。随着在ADCs药物与大分子药物的早期布局，公司近期在这些领域获得了实质性收获。其中，两个ADCs药物获得国内外临床批件，国内获批为主要用于治疗 HER-2 阳性晚期转移性乳腺癌药物（注射用 SHR-A1201）；美国获批为抗肿瘤细胞表面c-Met靶点药物（注射用 SHR-A1403），这也是国内第一个在美国获批的ADCs药物临床批件。PD-L1单抗（SHR-1316注射液）获批美国临床，这是继PD-1获批临床后公司在免疫治疗领域的又一重磅产品，目前全球仅有罗氏一家获批上市。这些获批临床品种均是公司重点投入研发的重磅品种，未来获批后有望成为10亿美元级药物。此外，而以PD-1和吡咯替尼为首的创新药也在加快其临床试验的速度，近期不断有这两个产品的II、III期临床招募信息，这两个产品均是未来超30亿的重磅品种。

　　②阿曲库铵获FDA上市批准，制剂出口产品将进入获批高峰期。目前，公司在美国上市品种已有伊立替康、奥沙利铂、环磷酰胺、来曲唑、七氟烷、加巴喷丁（临时批准），其主力销售品种仍为环磷酰胺。阿曲库铵美国市场竞争相对良好，美国市场容量约5000万美元，公司是除原研之外的第三家仿制获批企业，该品种获批进一步丰富了公司在美国的制剂出口品种，未来有望贡献1000万美元销售收入。此外，公司深耕海外市场多年，申报了数量众多的ANDA，未来两年公司将陆续有超过5个仿制药获批ANDA。

　　③撤回创新品种即将重新起航。受“722”事件影响，公司相继撤回了19K与瑞格列汀两个重磅创新品种，对公司创新药上市步伐产生了一定的影响。目前，19K与瑞格列汀临床数据整理进展顺利，我们预计19K将于3月重新申报CFDA，瑞格列汀也于近期结束其I期临床数据，两个重磅品种17年下半年获批是大概率事件。

　　④不能忽视的国内重要首仿品种将陆续获批。我们之前在报告中多次提醒公司将有多个重要的仿制药品种国内将陆续获批，其中有已经获批的碘化油，未来即将获批的有卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）、氯吡格雷等。碘化油、卡泊芬净、紫杉醇（白蛋白）都是临床用量较大的首仿品种，上市后均有成为10亿级品种潜力，是公司“仿创结合”战略的重要品种。

　　⑤盈利预测与投资建议：我们预计2016-2018 年 EPS 分别为 1.15 元、 1.40 元、 1.72 元，对应市盈率分别为 42 倍、 34倍、 28 倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显；根据公司产品的上市和销售放量情况，我们认为公司从2018年开始一个新的快速增长周期；未来3年，公司的增长驱动力将逐步由传统品种转变为创新品种。2019年预计公司收入与净利润分别为210亿、50亿元；其中仿制药和制剂出口收入约150亿元，创新药物的收入为60亿元。仿制药与制剂出口我们按照20%的净利率计算大概对应30亿净利润，60亿创新药收入按照1/3的净利率计算的线亿元。我们将公司按照成长性公司给予估值，仿制药给予30倍估值，创新药给予50-60倍估值，我们认为2019年公司市值2000亿为合理市值。

　　（2）“两票制”国家级政策落地，各省相关实施方案正陆续出台。关注流通行业整合机会：重点推荐国内医药流通龙头上海医药（601607）、国药一致（000028）、国药股（600511），IVD综合业务服务商润达医疗（603108），建议关注器械流通整合龙头南京医（600713）、瑞康医药（002589）、柳州医药（603368）、嘉事堂（002462）等；

　　①行业层面：“两票制”实施后，物流覆盖面广、上下游粘性强、并购整合执行力强、运营管理效率高的企业将利好。未来竞争格局呈“3+X”。其中：“3”为全国性流通公司国药控股、华润医药、上海医药，目前该三家公司市占率约38%，预计5年后将达到50%以上；“X”为区域性医药流通龙头，如瑞康医药、南京医药、重庆医药、柳州医药等，预计5年后在本省的市占率在30-50%。全国性龙头行业尚不存在成长天花板，为政策最利好的领域。

　　②“两票制”将给公司的内生和外延都带来积极影响：上海医药为刚从区域龙头发展起来的全国龙头，弹性相对已全国布局的国药、华润更大。来自华东区域的分销收入占比60%+，但该比例正逐渐下降；2015年覆盖医疗机构数是2013年的2倍，覆盖省份从13个到20余个，覆盖全国三级医院的比重由27.7%到72.4%，在行业格局剧变的背景下，新开拓地区业务有望快速上量。此外，外延动力充足，未来3年分销领域发展目标是扩展到26-28个省份。在此背景下分销业务加速迹象明确，预计增速为约18%。

　　③公司其它业务不乏看点:布局大量DTP药房，并与华东地区百余医院进行信息系统对接，在承接处方外流上具备先行优势；工业领域实施重点品种战略，高毛利率品种增速维持在10-15%，提升整体盈利能力。

　　④国企改革有催化剂：上海市国资委、上海市财政局、上海市金融办、上海证监局联合发布《发布本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》的通知，对上海市地方国有控股混合所有制企业开展员工持股试点，将遴选5-10家企业开展首批试点；从试点的4项基本条件来看，我们认为上海医药入围首批试点预期强烈。

　　⑤估值低，我们预计其整体业绩的复合增速约14-15%，17-18年的PE分别为15X、14X，在两票制预期+基本面发生积极变化+国企改革预期的背景下，我们认为17年20X较为合理。若按照14-15%的复合增速，则公司2020年底可达到55亿净利润，给予18倍PE，则3年后公司市值将突破千亿。

　　（3）医保目录出台时间将近，将成为2017年重要主线之一。重点推荐丽珠集团（000513）、济川药业（600566），关注恒瑞医药（600276）、恩华药业（002262）、康缘药业（600557）、康弘药业（002773）等；

　　（4）低估值行业龙头：重点推荐华润三九（17年15倍，估值极低）、东阿阿胶（17年16倍）、华润双鹤（17年16倍）、华东医药（17年20倍）；

　　（5）康复医疗领域“政策推动+医院诉求+医保支付”推动康复医疗市场爆发式增长：随着医院大力建设康复科，康复器械、康复服务将先后受益。建议关注华邦健康（002004）；

　　（6） 血制品量价齐升将带来未来3年业绩持续高增长，且近期由于资金面原因出现明显回调，值得重点布局。重点推荐血制品提价弹性最大、员工持股绑定利益的博雅生物（300294），保持30%以上复合增速的行业白马华兰生物（002007）等。

　　截至上周五收盘沪深300指数上涨1.46%，申万医药指数上涨0.92%。在28个一级行业中，医药生物板块涨跌幅排在第26位。在申万医药三级子行业中，化学制剂下跌0.02%，其他板块均表现为上涨趋势，其中医疗器械板块涨幅最大为2.82%。不考虑新股，涨幅排名前五的个股为智飞生物（300122）、运盛医疗（600767）、精华制药（002349）、溢多利（300381）、博雅生物（300294）；跌幅排名前三的个股分别为黄山胶囊（002817）、亚太药业（002370）、博腾股份（300363）。

　　申万医药三级子行业中，所有子行业资金净流入均为负，其中医疗器械板块金额流入率为-3.5%，居子行业首位，资金净流入为-4.4亿元；化学制剂板块金额流入率为-7.9%，居子行业末位，资金净流入为-11.3亿元。

　　本周医药生物行业有21家公司发生大宗交易，成交总金额为10.1亿元，成交额排名前五分别为上海莱士（002252）4.2亿元、亚太药业（000989）7700万元、博腾股份（300363）4343万元、迈克生物（300463）2840万元、九芝堂（002589）2822万元。

　　上周融资买入标的前五名中，奇正藏药（002287）以4.2亿元排列首位，其余依次为吉林敖东（000623）、上海医药（601607）、海虹控股（000503）、复星医药（600196）。上周融券卖出标的前五名中，吉林敖东（000623）以33.3万股排列首位三亿体育官方网站，其余依次为乐普医疗（300003）、康美药业（600518）、达安基因（002030）、恒瑞医药（600276）。

　　济川药业（600566）-动态跟踪报告：业绩略超预期，蒲地蓝有望进全国医保

　　2017年春季策略会：2017年2月14日（周二）上午九点-下午五点，上海浦东陆家嘴香格里拉大酒店

　　️西南医药团队2016年登榜新财富最，进入发展新里程。西南医药团队立志打造国内医药研究最前瞻、最权威、最客观的医药卖方分析师团队，特举办鸡年业内首场医药行业盛会。医药行业已进入“变革加剧、创新加快”时代，“两票制”、“医保改革”等为2017年最重要政策，“两票制”提升医药商业集中度或将催生新盈利模式，“医保改革”的新控费思路将加剧行业格局分化，本轮目录调整后产品也将迎来放量窗口期。在本轮政策变革驱动下即将迎来格局重塑，哪些子行业及企业将迎来成长契机？如何抓住行业内增长确定性高、估值合理的个股投资机会。

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